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第50部分（第7页）

外部资本市场的投资行为，受到四个特质所影响（见图1　3　…2

“投资行　为的决定要素”）。首　先是股权所有与　代理人的关系形

态，其中包括对所有者的界定、退休基金管理者与理财经理等

代理人的代表程度，以及他们在企业中持有的股份多寡。其次

是所有者和代理人的理财目标，这会界定他们透

过投资选择所达成的结果。目标主要是受几个因

素的影响，其中包括所有者是否能共同持有债务

和股权，以及是否有一个主要代理人的关系。第三是所有者和

代理人评估企业的方法和信息形态。第四是所有者和代理人对

持股公司管理行为的影响途径。外部资本市场的这四个特质是

交互关联的，长期下来，它们也会相互一致。

尽管任何事物都有例外，每个国家的投资形态，基本上会

影响该国大多数投资人和企业。美国目前主流的外部资本市场

就与日本、德国明显不同。在美国，这些特质结合起来，创造

出流动资本的体系：由外部资本市场提供者所供应的基金，在

企业之间快速流动，通常是以短期增值机会的认知为基础。在

美国，公开交易的企业愈来愈依赖换手频繁的机构投资者，例

如退　体基金、共同　基金，或担任　个人投资经纪　人的理财经理　。

在1　9　5　0年，这类股东大约占整体股权的8　％；到了1　9　9　0年，这个

数字增为6　0　％。

这些机构投资者持有高度分散的投资组合，主要是多家企　461

第三篇

以竞争力的方式来解决社会问题

机构投资者倾向于以原本用于

预测短期股价波动的有限信

息，来作为投资选择的基础。

业　的　少　量股　票　。　比方　说　，　在1　9　9　0　年，　加　州　公务　员　退　休　系统

（California　Public　Employees　Retirement　System，C　a　l　P　E　R　S）据

报拥有2　000家公司以上的股票；而对单一企业所持有股份，最

高达该公　司股权的0　。　7　1　％。这种分散的　股票拥有形态，部分是

由于　法律对所有权　集中的限制、　鼓励广泛多元　化的信托需求　，

以及投

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